可转债 中报前瞻业绩整体修复，哪些板块超预期

发布日期：2024-09-19 20:24

来源类型：第一财经 | 作者：Nils

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来源：东方金诚评级

核心观点

截至7月28日，共有171支转债披露2024年中报业绩预告，预喜率达到59.06%，显著高于2023年年报的22.56%，转债发行人业绩边际修复趋势明显。行业结构上看，受益于外需提振，汽车、电子、轻工制造、机械设备行业，预喜率达到70%以上，基础化工、医药生物发行人业绩表现也超过市场预期。然而，建筑材料、建筑装饰板块业绩表现持续低迷，光伏板块业绩也进一步恶化；此外，有色金属、农林牧渔、计算机行业发行人业绩较为分化，预喜率未超过50%。

评级结构上看，中低评级转债（AA-、A+及以下）预喜率、超预期占比较高，其中，煜邦转债、道氏转02、洁特转债、湘佳转债、国诚转债、百川转2中报预喜，且超过市场预期，但当前价格仍位于面值以下，预计价格回升动力较强。但高评级转债（AAA、AA+）整体预喜率较低，八成业绩表现不及预期，主要受到光伏、农林牧渔、钢铁等板块个券拖累。

我们预计，下半年在外需拉动以及政策发力作用下，国内有效需求有望得到修复，出海链、新质生产力、绿色低碳、养老产业、大消费等重点领域板块的转债发行人，业绩表现及转债表现均值得期待。

市场回顾：上周，转债市场价格、估值均有下降，其中转换价值90以下转债估值下降3pcts，评级AA-及以下评级转债纯债溢价率下降2pcts。一级市场2支转债发行，合计规模11.50亿元，3支转债上市，首周表现分化；截至上周五，转债市场存量规模7929.56亿元，较年初减少778.36亿元。

报告正文如下：

一、转债聚焦

根据沪深交易所要求，上市公司在预计报告期内（一季度、半年度、三季度和年度）出现净利润为负、扭亏为盈、实现盈利且净利润同比上升或下降超过50%（基数过小除外）、期末净资产为负（深交所主板）及年度营业收入低于1千万元（深交所主板）等情况下，应在报告期内一个月内进行业绩预告，同时鼓励上市公司可在定期报告披露前主动披露业绩快报。因此，通过追踪业绩预报情况，有助于我们在定期报告披露前及时掌握转债发行人重大财务变化。

截至7月28日，7月共计1674家上市公司披露2024年中报业绩预告，预喜率（预告种类为续盈、预增、略增、扭亏）45.7%，业绩报喜公司主要分布在电子、基础化工、机械设备、汽车等行业。聚焦转债发行人，截至7月28日，共有171支转债披露2024年中报业绩预告，数量占比31.32%，其中预增、略增、扭亏、不确定、略减、预减、首亏、续亏的数量分别为63支、17支、21支、1支、2支、17支、22支、29支，预喜率（预告种类为续盈、预增、略增、扭亏）达到59.06%，好于A股市场整体水平，与2023年年报业绩预告（预喜率22.56%）相比大幅修复，主要由于预减发行人数量占比相较年报预告大幅减少13.37pcts至9.94%，预增发行人数量占比提升9.14pcts至36.84%所致。

从归母净利润来看，121支转债上半年实现盈利，50支出现亏损，其中，53支转债预告净利润超过市场预期（高于wind年度净利润一致预测的一半），长汽转债预告净利润69亿元，超预期幅度达到11.83亿元；但也有隆22转债、通22转债、本钢转债、南航转债、希望转债等12支转债，中报预告净利润低于市场预期超过10亿元以上，平均亏损6.55亿元。从净利润增速看，46支转债净利润增速达100%以上，93支转债净利润增速超过市场预期（高于wind年度净利润增速的一致预测），其中，洁特转债、国城转债、特纸转债、韦尔转债、齐翔转2等由于去年同期盈利水平较低，净利润增速达到10倍以上，而山玻转债、城地转债、联诚转债净利润增速降幅超5倍。

从各行业盈利表现分布看，剔除转债数量不足5支的行业，大多行业（10/13）转债中报预告盈利能力改善，预喜率达到50%及以上。其中，受到外需大幅提振的汽车、电子、轻工制造，以及机械设备等行业预喜率均较高，达到70%以上，基础化工也达68.75%。从预期角度来看，基础化工、医药生物行业表现明显超过市场预期，净利润超预期转债占比达50%，增速超预期转债占比约占7成。

上半年，建筑材料、建筑装饰行业受房地产低迷拖累，业绩表现低于市场预期，中报预喜率不足40%。有色金属行业受益价格大幅上涨、需求旺盛，行业形势整体良好，但部分转债发行人或是由于产品价格涨幅不及铜价涨幅，或是因镍、锂等主要金属市场价格出现较大幅度下跌，拖累有色金属转债预喜率偏低。电力设备行业中报预喜率达到56.25%，但净利润平均亏损4.79亿元，主要由于部分光伏板块发行人亏损幅度较大所致（隆22转债、通22转债、双良转债与晶澳转债中报平均亏损26.14亿元）。同时，农林牧渔行业上半年受益于猪价上行，预喜率也达到五成水平，其中温氏转债、牧原转债中报预告净利润13.75亿元、8.00亿元，超过市场预期，但希望转债、希望转2发行人仍预告亏损12亿元，对行业平均形成拖累。此外，计算机行业一季度实现平均净利润0.9亿元，预喜率达到57.14%的较高水平，但平均增速下滑34.32%，主要受到城地转债利润增速大幅下降578.33%，亏损0.76亿元所拖累，而宇瞳转债、道通转债中报实现盈利0.86亿元、3.9亿元，利润增速达到263.31%、74.40%，超过市场预期。

从评级结构上看，各评级区间转债预告率差别不大，均位于3成附近，但预喜率较为分化，AA-级转债预喜率最高，达到近75%，AA级转债预喜率也超过六成，但高评级转债整体预喜率较低，AAA级与AA+级分别为36.36%、31.25%，为各评级中最末水平。整体来看，约八成高评级（AAA、AA+）转债业绩表现不及市场预期，但超六成依然实现盈利，平均-4.59亿元的净利润，主要受到光伏板块、希望转债、本钢转债、南航转债大幅亏损所拖累；而中低评级转债（AA-、A+及以下）净利润、净利润增速超预期占比位于各评级前列，其中，煜邦转债、道氏转02、洁特转债、湘佳转债、国诚转债、百川转2中报预喜，且利润与利润增速都超过市场预期，但当前价格仍位于面值以下，预计业绩拉动下后期价格回升动力较强。同时，从不同价格水平（7月26日数据）的中报业绩表现看，高价券相比低价券，在预告率、预喜率、利润表现、增速表现、超预期占比上，呈现出全面优势。

统计披露中报预告的转债价格走势，发现预喜转债披露前一周、披露当天与披露后一周，持续跑赢市场（中证转债）1pcts以上，而预悲转债披露前一周价格已开始率先定价，平均跑输市场0.71pcts，披露当日与披露后一周，预减与首亏转债依然跑输市场，而续亏转债则相对市场跑出超额，主要由于东时转债、中装转2、起步转债等低价券披露中报预告时恰好位于其在大幅波动中的深跌反弹区间所致。整体来看，预计亮眼的中报业绩在未来仍将对转债价格具有持续支撑作用。

宏观上看，地产链仍未出现实质性改善，楼市量价持续低迷，叠加收入预期下降带来的信心下滑，我国有效需求不足的问题进一步凸显，而海外通胀环境下需求持续回暖，虽然全球贸易保护主义抬头之下，部分对外贸易或存在不确定性，但预计下半年出口订单仍将成为企业业绩的重要拉动因素。在政策方向上，三中全会再次凸显了新质生产力对推动我国高质量发展的核心作用，并明确提出要继续健全绿色低碳发展机制、积极扩大国内需求、完善发展养老事业和养老产业，中共中央政治局会议再次强调，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入。综上，在个券层面，我们筛选出中报预告预喜，且净利润水平与净利润增速均超预期的前十大转债，与出海、绿色低碳、养老产业与大消费几个重点板块（wind概念板块统计口径）中的预喜转债，预计下半年在业绩拉动及政策发力的作用下转债价格或有较强支撑。

二、上周市场回顾

2.1 二级市场

上周，权益市场主要指数集体下挫，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌3.07%、3.44%，3.82%。周一，A股弱势震荡，两市成交额6614.4亿元，北向资金买入19.73亿元；周二，A股全日单边下跌，两市成交额6668.6亿元，北向资金净卖出41.83亿元；周三，A股延全天弱势震荡，两市成交额6316亿元，北向资金净卖出22.76亿元；周四，A股全天弱势下行，两市成交额5930.2亿元，北向资金净卖出65.82亿元；周五，A股震荡分化，个股集体反弹，两市成交额6105.1亿元，北向资金小幅净卖出3.49亿元。分行业看，申万一级行业指数多数下跌，仅国防军工、环保逆势收涨；下跌行业中，有色金属跌逾7%，食品饮料跌逾6%，电子跌逾5%。

上周，转债市场主要指数继续下跌，中证转债、上证转债、深证转债指数分别收跌1.54%、1.38%、1.84%，日均成交额714.62亿元，较上周放量58.14亿元。从价格看，转债市场多数个券上涨，564支转债中335只个券上涨，229支个券下跌，其中基础化工、电力设备、有色金属多数个券上涨，下跌个券主要来自医药生物、电子、基础化工等行业。上涨个券中，华宏转债涨超12%，精达转债涨超10%，溢利转债涨超9%；下跌个券中，今飞转债跌逾21%，凯中转债跌逾11%，强联转债、九典转02跌逾7%。

2.2 转债价格和估值

上周，转债市场个券价格与估值均有下降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值112.70元，较前周下降1.82元，中位数为108.37元，较前周下降1.38元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为71.43%、49.17%，较上周下降2.03pcts、1.94pcts，其中转换价值90以下转债估值下降3pcts，评级A+及以下转债估值下降5pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为9.40%和3.58%，较前周下降2.05pcts、1.73pcts，其中，纯债价值80-90区间转债、评级AA及以下转债的纯债溢价率下跌2pcts。

2.3 一级市场

上周，合顺转债、奥锐转债发行，合计发行规模11.50亿元，泰瑞转债、欧通转债、严牌转债上市，合计上市规模14.50亿元。截至7月26日，转债市场存量规模7929.56亿元，较年初减少778.36亿元。合顺转债发行人杭州聚合顺新材料股份有限公司是集聚酰胺6切片（又称“尼龙6切片”）的研发、生产和销售于一体的国家高新技术企业。奥锐转债发行人奥锐特药业股份有限公司专注于复杂原料药、药剂的研发生产销售以及寡核苷酸药物的CRO/CDMO，是一家持续创新的国际化制药企业。

新上市泰瑞转债、欧通转债、严牌转债表现分化，上市首日分别收涨57.30%、11.80%、28.00%，从估值来看，截至上周五，泰瑞转债转股溢价率91.59%，显著高于市场中位的49.17%，存在回调风险，欧通转债、严牌转债转股溢价率则分别为31.26%、38.80%，低于市场中位水平。

截至7月26日，共计11只转债通过证监会核准待发，合计100.57亿元，共计8只转债过发审委，合计123.98亿元（见附表1）。

条款跟踪方面，上周，多只转债下修转股价格。上周，，鹿山转债公告将转股价格由58.68元/股下修至22.98元/股；家悦转债公告将转股价格由35.80元/股下修至12.80元/股；强力转债公告将转股价格由18.90元/股下修至12.70元/股；博杰转债、东风转债、维尔转债、祥源转债公告董事会提议下修转股价格；晶能转债、景兴转债、晓鸣转债、万讯转债、斯莱转债、宇邦转债、联诚转债、闻泰转债、思特转债、亚药转债、欧22转债公告不下修转股价格；帝欧转债、寿22转债、志特转债、回盛转债、楚江转债、科数转债、金埔转债、福22转债、国城转债、豪美转债、开能转债、九强转债、中能转债、金轮转债、智能转债、声讯转债公告预计触发下修条件。

本文作者 | 研究发展部 翟恬甜 曹源源