7月伊始，中国央妈就罕见对国债出手，背后其实是有深度的博弈？

发布日期：2024-09-19 15:15

来源类型：澎湃热榜 | 作者：Haymon

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这是熊猫贝贝的第2505篇原创文章

2024年7月伊始的第一天，央妈的一则公告打破了国内经济环境和金融市场的平静。

多次喊话后，央行下场交易国债终于来了！

7月1日，央行在官网发布公告，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，央行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

这个公告和动向，标志着央行正式将国债纳入公开市场操作工具箱。

多家媒体也在第一时间进行的信息发布：

国债借入，类似于融券做空，就是去一级交易商那里借入国债，然后在二级市场卖出去，对债市是个明显的利空。

消息一出，国债期货直线跳水，债市大跌。

国债借入操作，翻译大白话：央妈卖国债，给国债降降温。

对于很多普通民众，以及对国债逻辑不甚了解的朋友来说，并没有意识到，央妈的这个最新动向，并不简单，而且，对应的影响和信号，也远远没有公告出来那么言简意赅看到的轻松。

但是资本和金融市场，就坐不住了，立马炸了锅，解读相当多。

实际上，央妈的这个最新动向，很有看头，后续的影响也非常可观，值得拿出来好好给大家唠一唠。

这篇文章，就将基于对中国央行最新下场针对国债的动向梳理，结合国债收益率的经济逻辑基础，深入挖掘本次央行下场国债市场进行操动向背后的因果逻辑和深层博弈考量，并对央妈出手以后的国内金融和经济环境，可能发生的变化和影响，进行一次有深度，有态度，有依有据的专题讨论和分析研究。

关注动向，把握本质，看清主线，研判趋势，指导行动。

本文已反复自查合规，不碰红线，语言平和公允，不带价值导向。

内容有依有据，分析理性客观。

硬核内容，错过不再。

以微见著，洞察先机，把握趋势，指导决策。

PS：

文章略长，内容的阅读需要一定的时间和耐心，并且需要进行思考。内容不求讨好所有读者，写作分享也是一个阅读群体和写作群体互相选择的过程。每个人的认知层次不同，不做强求，这篇文章的内容不是什么大路货，也不是什么看完能够带来轻松愉悦精神满足的爽文，请结合自身需要和认知需求理性看待。

（如果这篇文章在其它资讯平台被看到，不用怀疑，就是抄袭搬运，厚颜无耻）

1

央行突然借入国债？具体是怎么一回事？会有怎样的影响？

经济社会，其实没有什么突然的说法，一切所见，皆有因缘：

2024年7月1日中午，有媒体报道了这么一条新闻：中国的30年期国债收益率创下了历史新低。

国债收益率，还是长期国债的收益率，对于一个国家的经济管理部门而言，是一个很重要的经济预期和市场监测指标。

理论上说，一个国家和经济体发行的超长期国债收益率和全社会对未来经济增长预期的关系很大。

如果全社会整体的预期是未来GDP增速往上走，全社会整体需求也是往上走的。

这时候市场参与者和各路资本就会持续卖出国债买入其他风险资产，这时候国债价格会走低，国债收益率也会提高。

如果全社会整体的预期是未来GDP增速往下走，全社会整体需求是往下走的。

这时候市场参与者就会持续买入国债避险，推高国债价格，使得国债收益率降低。

这里也可以看出，超长期国债收益率和对未来经济增长的预期是正相关的。

从某种意义上，也可以把三十年国债收益率这东西，看做是是对未来长周期实体收益率的增速预期。

长债收益率曲线，代表债市涨跌/经济基本面，代表投资者对未来经济的预期。

预期好，长债收益率就走高；预期不好就走低。

短债收益率曲线，体现货币政策，体现市场流动性的松紧程度。

市场资金紧张，短债收益率就走高，宽松就走低。

一般拿10年国债收益率曲线作长债代表，1年国债收益率曲线作短债代表。

而超长期的国债，对应的市场预期信号，比10年期的更为直接和明显。

越长周期的东西，应该越稳定，而不是大起大落，很明显，中国的国债市场，有一些看不见的资本躁动。

所以，在这样的逻辑和背景之下，央行就出手了：

央妈用真金白银实际行动，告诉市场，释放信号：央行可以买国债，也可以卖国债。

而压根不是之前财经圈的说法，什么单向买国债，什么中国版量化宽松。

其实二季度以来，央行已经通过例会、发布会、主管媒体等多种渠道多次向市场提示长端利率风险。比如 5 月央行主管媒体《金融时报》就发文提示，“债券价格上涨预期持续较强，银行存款大量进入债市，过度炒作也会使 ‘安全资产’ 变得不安全。” 如果债市风险持续累积，“央行必要时会考虑卖出国债。”

陆家嘴论坛也有信号释放：

很显然，苦口婆心的劝解和和声细语的警告没什么人听，有些资金疯狂整活儿，妈妈三天没打你，就想上房揭瓦，五天不揍多头难受...这不，妈妈要上组合拳来揍了。

简单来说央行这个操作就是借券卖空，对超长期债券的收益率进行预期管理了。

这里的“开展国债借入操作”，也可以简单粗暴理解为：

央行借券做空国债，用以“提升”长期国债收益率。

从某种意义上看，这有点像是国债版本的“转融通”，只不过卖出方是央行，做空的对象是超长期国债。

压低国债面值，提升国债收益率，对债市是直接利空，但是对于资产领域（楼市），和金融市场（股市），是利好。

事情就是这么一个事情，逻辑清晰，有依有据，一目了然。

2

从逻辑到现实：为何中国的央行会选择这个节点进行国债收益率管理？

央行的这次出手，实际上并不是空穴来风，而且，超长期国债和国债收益率创新低，其实只是一个方面的原因。

如果去看中日30年期国债收益率曲线会发现，预期不扭转的话二者很快要交叉了。

内行看门道，结合美联储当下高利率货币政策，以及现实存在的中美国债利率差，如果中国的国债收益率一旦低于日本的国债收益率，那么中国国内的资本和财富，就会同时受到美日的虹吸。

不要想着和唯利是图，追逐利益的资本去谈什么立场和爱国，现实里面没有多少意义。

市场经济，一切的问题都要在市场解决，道德这东西，在利益驱动的规则环境中，只能拿来打嘴炮。

如果国内长端利率继续走低的趋势放任不管，中美国债利差继续加大，再加上日本国债的收益率挤压，对中国人民币的汇率压力可想而知，资金绝对是会加速出逃的。

特别是利差收益能够覆盖出逃成本，那么人民币汇率就危险了。

所以，央妈选择这个节点上出手，并不是这个节点合适，而是不出手不行了。

而从现实来看，国债，特别是长期国债的收益率持续下行，折射出来的经济信号和对应影响并不好：

央妈多次口头的警告之下效果却根本不大，越来越多的机构和资本参与炒债，本质上就是赌经济起不来，赌央妈不敢紧缩和抛债。

稍微有点经济学基础的人都明白，这就是典型的资产荒逻辑。

大量的资金在银行和金融系统中空转，银行和金融机构为了自保，都去买国债了，谁来消费？谁来买股票？谁来买房？

钱都不流通，金融机构都抱着国债产品倒腾炒作，国内经济怎么发展，怎么搞内循环？

最后一点，就是这一轮国内国债的收益率下行背后，有很明显的资金坐庄，操纵行情的特征。

央行选择主动做空债市，有两个维度的明面考量：

一方面能提前给债市降温，预防流动性风险；

另一方面有利于把囤在债市的钱逼出来，利好股市和消费。

而看不见的维度，就是国债收益率的定价权的明确：通过做空债市，释放信号，国债收益率的涨跌，到底谁说了算。

这个博弈的段位就比较高了，大家可以仔细体会一下。

总的来看，这次央妈的出手，多少有些无奈和态度在里面：

对于国内有些机构和资金主体，没办法，既然警告不听的话，那就只能下场收拾他们了。想靠买国债来套利的，那就教训教训，教你做人。

3

趋势分析：央妈这次下场国债市场，将给接下来的中国国内经济带来哪些可能影响？

最近的半年大家也都能看到，中国国内不管是债市还是高息红利板块，都走出了一波大牛市。

两个多点收益率国债被持续疯抢，高息和红利板块更是被资金抱团根本不肯撒手。

央妈这次的出手对债市的影响，短期来看，能给过热的市场降降温，但总的来讲，信号意义大于实际意义。从（7月2日）的市场表现来看，降温效果值得商榷。

截至当天收盘，国债期货全线上涨，30 年期主力合约涨 0.28%，10 年期主力合约涨 0.25%，5 年期主力合约涨 0.16%。

有些事情，没有确定性以前，是拦不住博弈行为和赌徒心态的。

而且央妈下场的表述也比较微妙，因为银行法规定，央妈没办法直接从一级市场买国债，所以干脆先借来用用，先把国债价格打下来再还。

当下央妈手里的存货不多，手上只有1.52万亿元国债，其中很大一笔部分是07年发的特别国债。

借这个动作，就很有看头了：

借多少？5元还是5亿？

什么时候借？借多久？

收益率拉起来以后，还会不会借？收益率要是拉不起来，还要不要借？

所以，当下国内货币和金融环境，出现了一个微妙的博弈局面：央行想要敲打教育的各路金融机构和资金主体，和央行玩起了打地鼠游戏。

说到底，国债利率后面怎么走，长期还是取决于经济基本面。

6 月制造业 PMI 连续第二个月低于荣枯线，服务业商务活动指数继续回落，当前有效需求仍显不足。

房地产行业下行周期也还没到底，居民部门信贷高企、资产缩水，市场整体信心偏弱。

另外，资本市场资产荒、策略荒的局面也还没有改变，上半年沪指微跌 0.25%、深成指收跌 7.1%，大家仍然找不到什么特别好的投资资产，风险偏好也依然偏保守。这一切没有得到根本扭转之前，国债市场的热度预计还将持续。

这些敢于和国家意志做对手盘的机构和资金也明白这个逻辑，而且他们还用真金白银的实际行动，去押注中国经济的复苏不会短期实现。

国内经济环境中除了国债，没有具备盈利确定性的标的物和渠道，即使央行出手做空，调控收益率上行，实际上在经济基本面没有得到扭转以前，只是一个短期均衡的权宜之计。

没有选择，就是最好的选择，出海无门的很多资金和机构，即使顶着压力，也要买国债，因为安全。

接下来，央行必然还要进一步出手，力度，效率都要跟上，去出手阻止金融机构和资本主体拼命去买国债，如果国债热度持续上行，市场资金都拼命买国债，很明显就是在看空经济，看准利率要下降，这无疑会引发市场更加悲观，所以必须尽快扭转这个悲观预期。

逻辑其实非常简单：只有金融机构都更加愿意去购买风险资产追逐高收益，经济环境才会有繁荣和想象力。

所以，央行这个最新动向背后的博弈，其实已经和绝大多数普通人以及市场面没有关系了，而是更高维度的资本力量的对峙。

从实际看，央行和国家意志没有必要质疑，但是从现实看，当下的博弈情况，央行的新动向想要实现引导国债收益率回到正常区间，恐怕并没有那么容易。

写在最后：

透过央妈出手的本质认知，能够给普通个体带来哪些启发？

央行要压低长债收益率的意图，其实非常简单：

宏观的需要不多说，主要看经济环境中的微观意义。

买长债这个行为，是非常典型的资金避险选择。

机构也好，资金主体也好，甚至连个体家庭这样的微观组成部分，其实都一样，如果对近期经济形势不看好，都想买入长债，希望资金安然度过短期的经济低迷。

供小于求的国债，收益率自然一路走低，这符合经济和供需逻辑。

所以，央行出手，下场做空国债，一方面是想要扭转市场悲观保守的预期，另一方面就是对金融机构和资金主体避险逐利的行为进行敲打。

但是从当下中国国内经济的实际情况来看，这样的政策诉求想要实现，恐怕并不容易：

第一，市场抢国债，只是经济运行的结果，所以人为地抬升长债收益率，治标不治本。

如果真不看好短期经济已经成为共识，央行把长债收益率拉升了，那么市场可能会更愿意买了，毕竟收益率又高了。

第二，2024年发行了一系列超长期特别国债，收益率都很低，都比市场利率低。

从债务的角度看，债券利率下降，有利于缓解债券负担。

国债利率下降，而且标售国债得到市场追捧，这绝对是好事。

但是国债发行的时候定价锚已经降低了，实际上也体现了国家层面对于未来经济的一个预判态度。

现在央行来拉升收益率，其实是有逆势操作的成分存在的。

所以，这个央行新动向，具体能发挥多大的实际效果和经济影响，还是要看这一轮高纬度的博弈走向。

文章最后，分享几点个人的思考和理解，不一定对，权当抛砖引玉，供大家进行一个讨论和参考就好：

首先来说，7.1日央行公告近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，效果之一就是可以缓解汇率压力减轻汲水效果：

央行通过借入国债从而对市场释放了卖出预期，在卖出预期的刺激下7月1日当天中国十年国债大跌（十年国债收益率大涨），部分修复了中美利差，从而有利于缓解汇率贬值压力降低美元汲水效果。

而后果是隐性加息。央行对于国债的买卖行为，对于经济环境的实际意义是完全相反的：

央行买国债，释放流动性，等于变相降息，货币宽松；

央行卖国债，收紧流动性，等于隐形加息，货币紧缩。

接下来，对于国内经济环境中的资产，金融领域的判断，最重要的基本面和环境的基础认知，不要看错。

其次，接下来金融机构和一些资金主体，在资产荒和投资渠道枯竭的现实挤压之下，大概率还是要继续抱团炒作国债，继续让央行难堪。

所以，后续的博弈就不会很体面，金融行业下半年承压是必然的。

这就是现实挤压的博弈困境：经济环境没有确定性，但是钱不往国债去，风险和亏损算谁的？

大家仔细体会一下这里面的逻辑：可以质疑金融机构和资本主体的道德，但是对于这个群体的经济判断和敏感，没有必要怀疑。

最后，就是远离和警惕当下很多浮躁轻狂，盲目乐观的观点和内容，比如下图所示的这种套路内容：

其实我个人还挺佩服这种敢于睁眼说瞎话的人的，紧缩之下无牛市，变相加息会承压的逻辑之下，竟然还能有这种荒唐的论调出现。

简单想想这么一个问题：

把有国家信用背书，有高度确定收益的金边债券，和价格明显承压，成交低迷的房产放在台面上，从个体到资本，会做怎样的选择？

当然，这不是个例，什么券商，保险，其实类似的内容和分析都有，其中也不乏一些高流量的。

讲真，未来随着越来越多的中国人财商和见识的提升，这些把戏和套路是没有前途的。

真诚一点不好吗？

各路机构和资本宁愿顶着国家和央行的压力都要抱团买国债，就忽悠老百姓和市场投资者去搞投资？

还是想着忽悠市场的钱来让自己解套，然后转手就加入炒作国债的队伍？

人性如此，丑就不要露出来，被大家看清楚了，没有多少意思。

大家说，这个分析是不是良心话，是不是站在老百姓和普通人的利益角度说话？

有耐心看到这行文字，并且有共鸣触动的朋友，可以在留言区打上“666”。

以上，就是对7月伊始，央行最新主动表态要调控国债收益率的动向，进行的一次专题梳理和分析研究讨论内容，和各位头条的读者朋友们，进行一个交流和分享。

（根据国家有关部门的最新规定，本文内容和意见仅供参考，不构成任何关于置业，投资等行为的明确建议，入市风险自担。）

以上正文，来自@熊猫贝贝小可爱

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